Agence France Trésor

Présentation

L’Agence France Trésor (AFT) est l’entité du ministère de l’Économie et des Finances chargée de la gestion de la dette et de la trésorerie de l’État français. Elle gère 2 602 milliards EUR de titres négociables (décembre 2024) et une dette publique totale de 3 482,2 milliards EUR (T3 2025, 3 416,3 milliards EUR au T2 2025). L’AFT assure le financement de l’État au meilleur coût pour le contribuable, en émettant des Obligations Assimilables du Trésor (OAT) par adjudication régulière et par syndication pour les nouvelles lignes de référence.

La France est le plus grand marché obligataire en Europe avec un encours total tous émetteurs de 5 600 milliards EUR, devant le Royaume-Uni (5 300 milliards EUR) et l’Allemagne (4 300 milliards EUR). L’AFT est l’émetteur de référence dans le segment très long de la courbe des taux en zone euro, avec plus de 50 % de l’encours euro au-delà de 30 ans.

Site officiel : aft.gouv.fr

Programme de financement 2025

Le programme de financement 2025 de l’AFT est l’un des plus ambitieux d’Europe :

• Émissions nettes MLT : 300 milliards EUR de titres à moyen et long terme
• Obligations indexées inflation : environ 10 % des émissions nettes MLT (OATi indexées sur l’inflation française CPI, OATei indexées sur l’inflation européenne HICP)
• Plafond OAT vertes 2025 : 15 milliards EUR, avec jusqu’à 11 milliards EUR de nouvelles émissions vertes
• Nouveaux benchmarks prévus : 1 nouveau benchmark 3 ans, 1 nouveau benchmark 5/6 ans, 2 nouveaux benchmarks 10 ans
• Syndications possibles : maturités 15-20 ans et 30 ans

La syndication inaugurale de l’OAT 25 mai 2056 (30 ans) a été annoncée le 11 février 2025 avec BNP Paribas, Citi, Deutsche Bank, J.P. Morgan et Société Générale comme chefs de file.

Exemples d’adjudications 2025 : 12,995 milliards EUR le 6 mars, 11,996 milliards EUR le 3 avril et 11,500 milliards EUR le 2 octobre — illustrant le rythme soutenu des émissions.

Résultats 2024

L’année 2024 a confirmé la capacité de l’AFT à lever des montants considérables dans un environnement de taux élevés :

Syndications marquantes 2024

Les syndications de 2024 ont démontré la confiance exceptionnelle des investisseurs dans la signature souveraine française :

OAT verte 3,00 % 25 juin 2049 (4ème OAT verte) : 8 milliards EUR levés en janvier 2024, maturité 25 ans, demande record de 98 milliards EUR soit une sursouscription de 12 fois, avec 470 investisseurs participants. Il s’agit de la plus grosse émission d’OAT verte jamais réalisée, illustrant l’appétit considérable pour la dette verte souveraine française.

OAT 3,25 % 25 mai 2055 : 8 milliards EUR (30 ans), émise en février 2024, positionnant la France comme l’émetteur européen de référence sur le segment ultra-long.

OATei 0,95 % juillet 2043 : 4 milliards EUR (indexée inflation européenne), émise en mai 2024, répondant à la demande des investisseurs pour la protection contre l’inflation.

Programme d’OAT vertes

Le programme d’OAT vertes de la France est l’un des plus ambitieux au monde, avec un encours cumulé de 83 milliards EUR réparti sur 4 OAT vertes. La France se classe dans le top 3 mondial des émetteurs d’obligations vertes avec 41,1 milliards USD d’émissions en 2024, 2ème en Europe après l’Allemagne (63 milliards USD).

Le marché mondial des obligations vertes atteint 2 220 milliards EUR d’encours (décembre 2024), avec de nouvelles émissions de 442 milliards EUR en 2024 (+14 % en glissement annuel). Les perspectives 2025 anticipent environ 975 milliards USD d’émissions mondiales (+5 % vs 2024), dont plus de 40 % en Europe. Les obligations vertes représentent 58 % du marché de la dette durable.

Bpifrance a émis la première obligation verte label EuGB (European Green Bond) en 2024 pour 1 milliard EUR, tandis qu’EDF cumule 14 milliards EUR d’obligations vertes depuis novembre 2023 et Carrefour a émis sa première obligation sustainability-linked (SLB) de 500 millions EUR en 2026. Voir notre brief obligations vertes 2024.

Données historiques de la dette

La structure de la dette souveraine française présente des caractéristiques distinctives : une maturité moyenne de la dette de 8,2 ans (fin 2020), une maturité moyenne des émissions de 11,5 ans (2020), et une position dominante dans le segment ultra-long européen. Le taux moyen des nouveaux prêts bancaires aux entreprises s’établit à 4,02 % en janvier 2025, en forte baisse par rapport au pic, offrant un environnement favorable au refinancement de la dette publique.

Potentiel de tokenisation de la dette souveraine

L’AFT n’a pas encore émis d’OAT tokenisée directement, mais le cadre technologique et réglementaire est en construction rapide. Plusieurs précédents démontrent la faisabilité :

Obligation numérique souveraine de Slovénie : la première obligation numérique souveraine de la zone euro a été arrangée par BNP Paribas, qui a assuré la plateforme de tokenisation, le rôle d’arrangeur, de dealer et d’agent payeur. Ce précédent prouve que la tokenisation d’une dette souveraine est techniquement et juridiquement réalisable dans le cadre européen actuel.

Expérimentations MNBC de gros : la Banque de France a conduit 12 expériences via DL3S depuis mars 2020. Les travaux exploratoires de l’Eurosystème (mai-novembre 2024) ont traité plus de 1,59 milliard EUR de transactions avec 40 entités dans 9 juridictions. Le Projet Venus a démontré le DvP cross-chain pour l’obligation de la BEI de 100 millions EUR.

Régime pilote DLT : la réforme de décembre 2025 a relevé le plafond d’activité à 100 milliards EUR (vs 6 milliards EUR), supprimé les seuils par produit et autorisé les modèles combinés. Ces paramètres permettraient l’émission d’OAT tokenisées à grande échelle.

Projet Appia : l’Eurosystème explore un grand livre partagé européen intégrant MNBC de gros, monnaie de banque commerciale tokenisée et instruments financiers tokenisés, qui pourrait fournir l’infrastructure de règlement pour des OAT tokenisées.

Les avantages d’une OAT tokenisée pour l’AFT incluraient un règlement en T+0 (vs T+2 actuellement), une réduction des coûts d’intermédiation, une fractionnement de la détention facilitant l’accès des investisseurs retail, et une transparence accrue des flux pour les investisseurs ESG dans le cas des OAT vertes.

Données du marché du crédit

Les données de la Banque de France fournissent le contexte du financement global en France : 2 871 milliards EUR de crédits totaux aux résidents (mars 2024), dont 1 349 milliards EUR aux entreprises et 1 522 milliards EUR aux particuliers. La croissance des prêts bancaires aux entreprises non financières s’établit à +2,0 % en 2024, avec des prêts d’investissement à +3,5 % et des prêts de trésorerie à -2,9 %. Le financement des entreprises non financières croît de +1,8 % en janvier 2025.

Voir notre analyse OAT et dette souveraine, notre tableau de bord dette souveraine, notre brief programme OAT 2025 et notre guide investir dette tokenisée.

Obligations foncières et covered bonds

Le marché français des obligations foncières (covered bonds), étroitement lié au financement souverain, est le 1er en Europe avec environ 38 milliards EUR d’émissions benchmark en 2024, soit 25 % du marché européen. L’encours européen des covered bonds atteint 3 310 milliards EUR fin 2024, en 7ème année consécutive de croissance. Les cadres juridiques SFH (Société de Financement de l’Habitat) et SCF (Société de Crédit Foncier) sont spécifiques au droit français. Compagnie de Financement Foncier (CoFF), rattachée au groupe BPCE, est l’émetteur principal d’obligations foncières (OF). Les covered bonds durables représentent 131 milliards EUR d’encours avec 82 émetteurs et 8 nouveaux entrants en 2024.

Le marché de l’affacturage français traite 431 milliards EUR de créances annuellement (16 % du PIB), faisant de la France le leader européen. Le crédit privé connaît un essor record avec 855 deals en 2024 (+41 %), la France étant numéro 1 en Europe. L’ensemble de ces instruments de dette complète l’écosystème de financement piloté par l’AFT pour le segment souverain.

Marché du crédit aux entreprises

Le programme de financement de l’AFT s’inscrit dans un écosystème de crédit aux entreprises profond. Le crédit bancaire aux entreprises atteint 1 349 milliards EUR, avec une croissance de +2,0 % en 2024. Les prêts d’investissement progressent de +3,5 %, tandis que les prêts de trésorerie reculent de -2,9 %. Le taux moyen des nouveaux prêts est de 4,02 % en janvier 2025, en forte baisse. Le financement des entreprises non financières croît de +1,8 % en janvier 2025. Les émissions en EUR par les entreprises hors zone euro ont atteint près de 100 milliards EUR en 2025 (vs 32 milliards EUR de moyenne sur 5 ans). La dette privée des entreprises françaises atteint 105,63 % du PIB nominal. Le marché du crédit privé européen est le numéro 1 en France avec 116 deals au S2 2024. Le dry powder de private equity atteint 2 700 milliards USD.

Sources externes : Agence France Trésor, Banque de France.