Crédit privé tokenisé : marché français

La France, n°1 européen du crédit privé

La France est le numéro 1 pour la dette privée en Europe (en consolidation), avec 116 deals au S2 2024 et le 2ème marché par volume de deals (après le UK avec 137, devant l’Allemagne avec 55), selon Deloitte.

Marché européen record en 2024

Le marché européen de la dette privée a atteint un record historique en 2024 :

Le fonds Ares Capital Europe VI (17,1 milliards EUR) a établi un record de collecte pour un fonds de dette privée européen.

Marché mondial et projections

Moteurs de croissance en France

Trois facteurs structurels alimentent la croissance du crédit privé en France :

Implémentation de Bâle IV : le transfert du crédit bancaire (70 % du total actuellement) vers les fonds de dette privée s’accélère sous l’effet des nouvelles exigences de fonds propres. Les banques deviennent plus sélectives, créant un espace pour les fonds de dette privée.

Post-Brexit : l’importance croissante de la France comme hub de marchés de capitaux de l’UE renforce l’attractivité de Paris pour les gestionnaires de dette privée.

Niveau d’endettement élevé : la dette des entreprises non financières en France est parmi les plus élevées en Europe, à 105,63 % du PIB nominal (septembre 2025), créant un marché profond pour les solutions de financement alternatives.

Convergence crédit privé et tokenisation

La tokenisation du crédit privé est l’une des frontières les plus actives de la finance numérique mondiale :

BlackRock BUIDL

BlackRock a lancé BUIDL en mars 2024 sur Ethereum via Securitize, atteignant plus de 1,8 milliard USD d’AUM fin 2025 (vs 40 millions USD au lancement). Ce fonds tokenisé de bons du Trésor US démontre la demande institutionnelle pour des instruments de dette tokenisés.

Apollo Global

Apollo Global a tokenisé un segment d’un fonds de crédit sur la blockchain Provenance, ouvrant la voie à la tokenisation de stratégies de crédit privé complexes.

JPMorgan Kinexys

JPMorgan a traité 1 500 milliards USD de transactions tokenisées via Kinexys fin 2024, démontrant la scalabilité des infrastructures de dette tokenisée.

Avantages de la tokenisation pour le crédit privé

Liquidité améliorée : le crédit privé est traditionnellement illiquide avec des durées de lock-up de 5 à 7 ans. La tokenisation crée un marché secondaire pour les parts de fonds de dette privée.

Accessibilité élargie : le fractionnement des parts de fonds permet de réduire les tickets d’entrée minimums (typiquement 250 000 à 1 million EUR) à des montants plus accessibles.

Transparence du portefeuille : le registre distribué offre une visibilité en temps réel sur la composition du portefeuille, les taux de défaut et les cash flows.

Automatisation de la distribution : les distributions de revenus et les appels de capital peuvent être automatisés via des smart contracts.

Défis de la tokenisation du crédit privé

• La complexité des structures de financement (covenants, waterfalls) nécessite des smart contracts sophistiqués
• La confidentialité des informations sur les emprunteurs limite la transparence possible
• La valorisation des prêts non cotés reste un processus off-chain
• Le cadre réglementaire (ELTIF 2.0, régime pilote DLT) est en cours d’adaptation

Perspectives

Les AUM de crédit privé européen devraient plus que doubler sur la décennie, de 530 milliards USD à 940 milliards USD. La tokenisation est un catalyseur naturel de cette croissance, en améliorant la liquidité et l’accessibilité d’un marché traditionnellement réservé aux investisseurs les plus sophistiqués.

Consultez notre comparaison crédit privé vs obligataire tokenisé et notre guide d’investissement en dette tokenisée.

Infrastructure de conservation et de règlement

La conservation et le règlement du crédit privé tokenisé reposent sur une infrastructure institutionnelle en construction. CACEIS, avec 5 300 milliards EUR d’actifs sous conservation et 3 400 milliards EUR sous administration, a lancé en novembre 2024 la première part tokenisée du fonds AMUNDI FUNDS CASH EUR, démontrant sa capacité à gérer des instruments de dette numériques de grade institutionnel. Cette transaction, réalisée avec Amundi, premier gestionnaire d’actifs européen, constitue un jalon pour la distribution hybride de fonds tokenisés.

BNP Paribas Securities Services a développé des capacités de conservation d’actifs numériques via les plateformes Fireblocks et METACO (Ripple), offrant une vue consolidée et sécurisée sur les actifs traditionnels et numériques. BNP Paribas Asset Management a lancé des parts de fonds monétaire nativement tokenisées sur Allfunds Blockchain, démontrant l’intégration verticale au sein du groupe.

Règlement en MNBC de gros

Le règlement des fonds de crédit privé tokenisés pourrait s’appuyer sur la MNBC de gros développée par la Banque de France via sa plateforme DL3S. Les 12 expériences de MNBC de gros ont testé trois modèles : interopérabilité (entre plateformes DLT et infrastructures de banque centrale), distribution (via intermédiaires) et intégration directe (dans les plateformes DLT de marché).

Les travaux exploratoires de l’Eurosystème (mai-novembre 2024) ont cumulé plus de 1,59 milliard EUR de transactions, impliquant 40 entités dans 9 juridictions. La Banque de France a fourni la solution Full-DLT Interoperability via DL3S, tandis que la Deutsche Bundesbank a proposé la Trigger Solution et la Banca d’Italia la solution TIPS Hash Link.

Cadre réglementaire du crédit privé tokenisé

MiFID II et régime pilote DLT

Le crédit privé tokenisé, lorsqu’il prend la forme de titres de dette, relève de MiFID II. Le régime pilote DLT, réformé en décembre 2025, offre un cadre adapté avec un plafond porté à 100 milliards EUR et la suppression des seuils par produit. Les modèles MTF/OTF combinés sont désormais autorisés, et un régime simplifié est prévu pour les petites infrastructures DLT (jusqu’à 10 milliards EUR).

En France, la loi PACTE (2019) a créé le statut PSAN (Prestataire de Services sur Actifs Numériques), supervisé par l’AMF et l’ACPR. Les services de conservation d’actifs numériques pour tiers et l’achat/vente contre monnaie légale nécessitent un enregistrement obligatoire, sous peine de 2 ans d’emprisonnement et 30 000 EUR d’amende. La transition vers le régime CASP sous MiCA est en cours, avec une période transitoire de 18 mois.

ELTIF 2.0 et démocratisation

Les règles mises à jour du Fonds Européen d’Investissement Long Terme (ELTIF 2.0) ouvrent la voie aux fonds, obligations et instruments adossés à des actifs tokenisés. Le cadre ELTIF 2.0 est particulièrement pertinent pour le crédit privé tokenisé, car il permet de structurer des véhicules d’investissement long terme accessibles à un public plus large, tout en maintenant les protections réglementaires nécessaires.

Données de marché complémentaires

Le crédit bancaire aux entreprises en France représente 1 349 milliards EUR d’encours (mars 2024), sur un total de 2 871 milliards EUR de crédits aux résidents. La croissance des prêts bancaires aux ENF atteint +2,3 % en janvier 2025, avec un taux moyen de 4,02 % (en forte baisse par rapport aux 4,80 % de fin 2023).

La dette des entreprises non financières françaises est parmi les plus élevées d’Europe à 105,63 % du PIB nominal (septembre 2025), créant un marché profond pour les solutions de crédit privé. Les prêts d’investissement affichent +3,5 % de croissance en 2024, tandis que les prêts de trésorerie reculent de -2,9 % (amélioration notable par rapport au -6,3 % de 2023).

Marché de la titrisation comme débouché

Le crédit privé tokenisé peut alimenter la titrisation via des véhicules comme les CLOs (229 milliards EUR d’encours en Europe, contre 117 milliards EUR en 2014). France Titrisation, filiale de BNP Paribas, gère plus de 130 fonds pour 100 milliards EUR d’actifs et peut servir de société de gestion pour les véhicules de titrisation adossés à du crédit privé tokenisé.

L’affacturage constitue un segment complémentaire, avec 431 milliards EUR de créances traitées annuellement en France. La tokenisation des créances commerciales et du crédit privé pourrait converger vers des plateformes unifiées, offrant aux investisseurs institutionnels un accès diversifié aux instruments de dette tokenisés à court et moyen terme.

Obligations vertes et crédit privé durable

Les obligations vertes tokenisées représentent 483 millions EUR en Europe, soit 28 % du marché européen des titres numériques estimé à 1,7 milliard EUR (ESMA). Le marché mondial des obligations vertes a atteint 2 220 milliards EUR d’encours fin 2024, avec la France au Top 3 mondial (41,1 milliards USD d’émissions en 2024). La convergence entre crédit privé et finance durable se manifeste dans les sustainability-linked loans et les green bonds, deux segments particulièrement adaptés à la tokenisation pour leur besoin de traçabilité ESG.

Règlement transfrontalier et interopérabilité

Le Projet Agorá, lancé par la BRI en avril 2024 avec 7 banques centrales et 40 firmes privées, explore les fondations du règlement transfrontalier pour les actifs tokenisés. BNP Paribas fait partie des 40 firmes sélectionnées. Le Projet Venus a démontré le DvP cross-chain entre deux DLT différentes via des HTLC (Hash Time-Locked Contracts), un mécanisme transposable aux transactions de crédit privé tokenisé impliquant plusieurs juridictions.

Le Projet Appia, grand livre partagé européen en cours d’exploration, combinera MNBC de gros, monnaie de banque commerciale tokenisée et instruments financiers tokenisés. Cette infrastructure pourrait servir de socle au règlement de fonds de crédit privé tokenisés distribués à travers l’Europe, contribuant à l’Union de l’Épargne et de l’Investissement.

Securitize, avec plus de 3,3 milliards USD d’actifs clients tokenisés (fin 2023) et une autorisation TSS DLT en Espagne (Securitize Europe, sur Avalanche, novembre 2025), constitue un acteur de référence pour la distribution de crédit privé tokenisé en Europe. La plateforme Clearstream D7 DLT, conforme au CSDR, facilite l’émission de billets de trésorerie et transactions de repo intraday, offrant une passerelle vers la tokenisation de la dette privée à court terme.

Données quantitatives de référence

Le marché du crédit privé tokenisé s’inscrit dans un contexte de croissance accélérée de la dette tokenisée mondiale. Les émissions DLT en revenu fixe ont atteint 3 milliards EUR en 2024, en hausse de 260 % par rapport à l’année précédente. Le total des obligations tokenisées en Europe est estimé à 1,7 milliard EUR (ESMA), et les actifs tokenisés on-chain ont atteint environ 24 milliards USD à mi-2025 (+85 % en glissement annuel).

Les bons du Trésor US tokenisés représentent 7,3 milliards USD d’AUM, en hausse de 256 % en glissement annuel par rapport aux 1,7 milliard USD de 2024. Le marché obligataire français, le plus grand d’Europe avec 5 600 milliards EUR d’encours (ECB/SUERF 2024), constitue le socle de référence pour le développement du crédit privé tokenisé.

L’Agence France Trésor a émis 339,9 milliards EUR d’obligations MLT en 2024 à un taux moyen pondéré de 2,91 %. Son programme 2025 prévoit 300 milliards EUR d’émissions nettes MLT et jusqu’à 15 milliards EUR de plafond pour les OAT vertes. La 4ème OAT verte de 8 milliards EUR (janvier 2024, maturité 25 ans) a été sursouscrite 12 fois avec une demande de 98 milliards EUR et 470 investisseurs participants.

Le CSDR, en cours de modernisation, accorde des exemptions au régime pilote DLT couvrant la forme d’enregistrement dématérialisée, l’intégrité de l’émission, la ségrégation des comptes, les défaillances de règlement, l’externalisation des services de base, les règles de participation, la finalité du règlement, le règlement en monnaie de banque centrale, et l’accès et l’interopérabilité. Ces exemptions facilitent la conservation et le règlement de crédit privé tokenisé dans un cadre réglementaire adapté.

Citi et BondbloX ont réalisé la tokenisation d’une obligation corporate de 500 millions USD en octobre 2024, réduisant le temps de règlement de T+5 à l’infra-minute. Siemens a émis une obligation numérique sous le cadre eWpG allemand en septembre 2024. Ces transactions démontrent l’adoption croissante de la tokenisation par les émetteurs blue chip, ouvrant la voie au crédit privé tokenisé pour les grandes entreprises européennes.